冰与火之歌

李蓓“等风来”_我的网站

行尸走肉第四季

一 |

[ 海外谍照] 近日，我们从相关渠道获取到了一组科尔维特(参数|询价)Zora车型的无伪装实车测试谍照。出品 | 妙投APP 作者 | 刘国辉编辑 | 关雪菁头图 | 李蓓个人公众号今天早上发布了《李蓓被流量耽误了》一文，对于文中观点，半夏投资创始人李蓓迅速给出了回应。在影响力上，李蓓的势能依然强大，半夏投资公众号发文三个小时后，流量已经接近10W+，转发量更是超过6000。私募圈顶流实至名归。李蓓在文中提到，“里面其实有不少事实性错误，比如说我23年重仓纯碱，我当时并没有买纯碱，我买的是玻璃。新车作为科尔维特C8系列的旗舰性能版本，将会搭载5.5T涡轮增压V8发动机+电动机形成混合动力系统，系统综合功率或超过1200马力。” 这里需要解释一下，私募领域有特殊性，信息披露较少，外界很难像公募一样准确跟踪其具体持仓情况，因此《李蓓被流量耽误了》一文中对于半夏产品持仓的描述，基本来自公开报道。

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二 | 以2023年的纯碱与玻璃期货为例，当时外界对于李蓓可能做多纯碱和玻璃期货有较多讨论，而李蓓当时在回应中并未明确肯定或者否定。文章提到了李蓓曾经辉煌的业绩，以及宏观对冲策略的较高难度，整体来说是比较客观公允的，正如李蓓总提到，“作者还是想尽量客观一点的，没有一边倒的踩我，也没有恶意看空我。

根据谍照来看，这款旗舰性能版本将会集合科尔维特C8所有系列的优点，外观基本延续使用了ZR1版本的空气动力学套件，例如前机舱盖的通风开口、前包围三段样式的散热开口，以及大尺寸前唇扰流板和两侧的扰流侧翼，这些空力装置为车头提供了充足的下压力。

三 |

侧面来看，整车造型维持C8经典的中置发动机布局的跑车车身结构，同时配备了宽大的前后侧翼子板以及车身中部的大尺寸进气开口。” 就着文中的观点，李蓓对于当前市场上财富管理与资产配置存在的风险，提出了自己的判断，比较有见地，也在市场上引起一些新的讨论，值得探究。另外，新车还配备了双五辐式的轮圈以及碳陶制动系统，轮胎型号为米其林的CUP 2 R。抗风险逻辑扎实但依赖宏观拐点判断李蓓对于当前资产配置的风险点有较深刻的观察。

车尾部的造型极其夸张，后机舱盖上使用了多片式的散热开口结构，同时在后轮眉上设置了两个散热开口，新车还拥有大尺寸的固定式尾部扰流板以及尾部扩散器装置，排气依旧采用中置四出的布局。

内饰方面目前没有太多图片，但是此前新款科尔维特C8已经公布了官图，内饰最大的变化是取消了纵向布局的一排物理按键，Zora版本预计将会跟进此设计并在此基础上增加更多的碳纤维装饰板。

四 |

动力上，新车将会配备ZR1上市的5.5T V8涡轮增压发动机，并搭配E-Ray上的电机，形成混合动力系统，并且将会是一台电四驱车型。根据ZR1的最大功率和E-Ray的电机功率，我们推测Zora的综合功率至少有1200马力以上。（文/ 毕业）

。她提到，当前主流资产配置风险高度集中，高净值群体和财富机构的核心重仓集中在量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产四类。这四类策略均存在明显风险点。比如，量化增强受小盘因子和非线性因子影响，科创基金面临国内利率回升和美国 AI 泡沫破灭的隐患等。且除美国 AI 资本开支预期下修这一风险点外，其余风险的共同诱因都是中国通缩结束、房价物价回升。同时这四类策略对应的资产当前估值偏高，持仓还处于愈发拥挤的状态，潜藏着较大的风险。基于这样的判断，李蓓目前的持仓比较偏“深度价值”。半夏的股票组合以行业龙头为主，总体 8 倍 PE、0.8 倍 PB，股息率达 5%，80% 持仓具有强顺周期属性，还包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产。此外，持仓还涉及利率曲线做陡操作，即买中短期国债、空长期国债。

五 | 这种持仓结构在通缩持续的情况下，大概率不会出现明显亏损，甚至可能小涨；而若通缩逆转，这类资产则有望大幅上涨。李蓓认为，半夏投资持仓具备对冲风险的显著优势。由此李蓓将未来经济划分为两种情形：一是通缩逆转，此时当下市场重仓的四大策略会因底层逻辑松动而表现糟糕，而半夏投资会迎来大涨；二是通缩持续，半夏投资可能微亏或小赚，四大主流策略则会继续上涨。她认为配置半夏如同持有一份特殊期权，损失有限但盈利空间大，能有效对冲当前资产配置拥挤带来的风险。这一判断精准捕捉到了当前市场资产配置 “扎堆” 的问题，这确实是市场一大隐患。当大量资金集中在少数几类资产时，一旦触发共同的风险诱因，极易引发集中抛售，造成资产价格大幅波动。比如，此前部分热门赛道比如新能源等，出现严重的交易拥挤度，此后因资金集体撤离而出现的阶段性暴跌，都印证了这一点。

六 | 如今资金大量集中在AI产业链，较高的配置比例是否会导致行情下滑，目前这种担忧也比较多。

七 | 因此10月至今以AI产业链为核心的科技成长板块整体表现一般，与三季度的强势表现相比，已不可同日而语。不过以上一轮牛市中新能源板块不同的是，当前AI技术层面依然日新月异，应用也在次第展开，基本面对于估值和拥挤度都有一定的消化能力。就像2023年上半年AI产业链经过一轮大幅上涨后，下半年步入调整，不过在获得业绩确认后，以算力为主的AI产业链在2024年下半年开始再次崛起，涨幅远超2023年，因此目前的资产配置 “扎堆” 是否会引发市场风格的转换，主线从科技成长转向顺周期板块，还很难说。接下来的行情可能并非简单的“非此即彼”。如果AI依然技术与产品端保持较高的势能，应用也更大程度上落地，科技行情依然会持续。而顺周期板块如果有业绩的反转，也是能同时获得市场的认可。比如基本面有所改善的保险板块在近几个月里，相对不错，中国平安等个股正在逐渐接近2020年核心资产牛市时的高点。另外需要注意的是，即使经济基本面反转，通缩逆转，但市场表现可能也不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整”，顺周期会崛起，但经济复苏的情况下，市场风险偏好上升，往往会有利于科技成长的表现。而提前押注顺周期，能否取得长期较好收益，也不一定，还要看配置情况。

八 | 此前也有过案例，如2022年一些基金经理提前交易疫后复苏，在航空板块重仓，当年的超额收益显著，但此后一直持有航空，业绩反而急转直下。

九 | 对冲思路合理但不适用于所有投资者站在资产组合多元化配置的角度，李蓓的建议比较合理。既然主流资金在科技成长等方面配置较多，如果将部分资金配置到与主流资产反向联动的半夏产品，具备一定的逆向思维，能有效降低组合的整体波动。半夏持仓的低估值高股息属性，在市场波动较大的环境中，具备较强的抗跌能力，强顺周期的属性又使其能精准对接通缩逆转后的市场红利，这种持仓设计确实契合宏观经济周期变化的投资逻辑。

十 | 但前提都建立在对宏观拐点的判断上，若通缩持续时间远超预期，这类顺周期资产可能会长时间处于平淡状态，对追求短期收益的投资者吸引力不足。对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者，其对冲风险的价值会更为突出一些。

十一 | 李蓓目前的姿态是“等风来”。

十二 | 在通缩结束前撑下来，待通缩结束后迎接业绩的全面回归。这基于对自己判断力的自信，不过过程中要承受一定的压力，特别是在当下私募募资越来越卷、越来越集中的情况下。对于文中提到的量化私募冲击、半夏团队组织能力等方面，李蓓并未给出回应。最近“量化私募20亿额度秒光”的消息，对于依赖主观判断的机构不可谓不震撼。